2009-08-07

央行前天发布的《2009年第二季度中国货币政策执行报告》对货币政策有了新提法。这应该是央行对经济形势变化的新的判断，货币政策可能“温和转变”，这与我们的预期一样。

但是，需要注意“注重市场化的手段”，这是央行自危机以来，第一次提出“注重运用市场化手段进行动态微调” 的思路。

“动态微调”意味着，货币政策将随着经济形势的变化，不断地适时地进行调整。经济形势复杂多变，政策的实施调整，适应经济形势的变化，对于经济形势的稳定是非常重要。“动态微调”使货币政策能够“根据国内外经济走势和价格变化，把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏”，使货币政策决策的科学性加强。

“动态微调”给出货币政策的渐进平稳操作的思路。货币政策一般不会采取“突变”的方式，突变的政策会带来经济更大幅度的大起大落。“突变”不符合货币政策的一般规律。主要经济形势不发生“突变”，货币政策一般采取渐进温和的方式。这帮助通常希望寻找政策的“拐点”，“转向”和“退出”的时点的静态思维方式，向货币政策实施的常规方式转变。也避免一些投机货币政策的心态。

“动态微调”应该是货币政策的常态，货币政策将会呈现稳定变化的态势。

“微调”与“坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策”不矛盾。《报告》发布的数据显示，上半年的货币增长有过度宽松的成份。 微调应该是为了使’过度宽松”向”适度宽松‘靠拢和回归，更准确地落实和实施“适度宽松”的货币。

“注重运用市场化手段”比较含糊。货币政策一般的政策工具有三项，基准利率，存款准备金率和公开市场操作。中国央行还有另外两招，信贷额度管理和窗口指导。这些中外的央行货币工具，属于“市场化”的工具，应该只有基准利率和存款准备金率。

所以，我们认为，下半年如果形势变化，不排除央行动用存款准备金率进行微调的可能性。如果不动基准利率，存款准备金的调整效果与公开市场操作以及定向票据发行，对市场流动性规模的影响是一致的。不同的是存贷比上的差异。